近期美國(guó)、加拿大貿(mào)易政策攪動(dòng)兩粕市場(chǎng)，對(duì)未來(lái)供需格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。然而市場(chǎng)反響不一，豆粕突破2800點(diǎn)，觸及近兩個(gè)月高位；菜粕表現(xiàn)相對(duì)較弱，延續(xù)節(jié)前震蕩態(tài)勢(shì)。
美國(guó)近期關(guān)稅政策風(fēng)云對(duì)中美大豆貿(mào)易格局將產(chǎn)生什么影響？如何看待當(dāng)前油廠大豆及豆粕庫(kù)存高企與盤面強(qiáng)勢(shì)之間的背離？短期豆粕上行空間有多大？如果3月份加拿大菜籽政策明朗，國(guó)內(nèi)菜粕供需格局可能如何演變？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)油料期貨專家為您深入闡述。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：美國(guó)近期關(guān)稅政策風(fēng)云對(duì)中美大豆貿(mào)易格局將產(chǎn)生什么影響？
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：美國(guó)近期關(guān)稅政策風(fēng)云對(duì)中美大豆貿(mào)易格局的影響：就在2026年2月下旬，美國(guó)最高法院剛裁定特朗普此前的關(guān)稅政策（含芬太尼關(guān)稅和對(duì)等關(guān)稅）違憲并要求停止征收。然而，特朗普政府火速依據(jù)1974年《貿(mào)易法》第122條簽署行政令，祭出10%-15%的進(jìn)口附加費(fèi)。這種反復(fù)無(wú)常的關(guān)稅博弈，讓國(guó)內(nèi)進(jìn)口美豆政策也出現(xiàn)了較大的不確定性。
1、壓榨利潤(rùn)深度倒掛： 即便美方內(nèi)部關(guān)稅政策左右互搏，中國(guó)對(duì)美豆的進(jìn)口關(guān)稅壁壘依然存在。在現(xiàn)有關(guān)稅體系下，美灣和美西大豆的進(jìn)口壓榨利潤(rùn)呈現(xiàn)深度虧損。純粹從商業(yè)邏輯和現(xiàn)貨榨利出發(fā)，國(guó)內(nèi)油廠根本不具備主動(dòng)采購(gòu)美國(guó)大豆的驅(qū)動(dòng)力。
2、 南美霸主地位絕對(duì)化： 最新數(shù)據(jù)顯示，2025年美國(guó)對(duì)華大豆出口量驟降24%至1680萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額暴跌至15%；而在當(dāng)前的2025/26年度，美豆對(duì)華銷售進(jìn)度同比大幅落后49%。反觀巴西大豆，2025年對(duì)華出口高達(dá)8233萬(wàn)噸（占比突破73.6%）。
關(guān)稅風(fēng)波意味著中國(guó)買家將繼續(xù)進(jìn)行供應(yīng)鏈避險(xiǎn)，南美大豆的定價(jià)權(quán)會(huì)進(jìn)一步被強(qiáng)化。未來(lái)美豆的采購(gòu)將高度受制于地緣政治的緩和節(jié)點(diǎn)或中國(guó)國(guó)儲(chǔ)的戰(zhàn)略補(bǔ)庫(kù)，在正常的商業(yè)貿(mào)易中，美豆已被邊緣化。
不過(guò)在3月-4月份特朗普可能訪華的關(guān)鍵點(diǎn)，國(guó)內(nèi)象征性的加大購(gòu)買美豆的可能性是有的；所以南美大豆依然是國(guó)內(nèi)進(jìn)口的重點(diǎn)，美豆作為補(bǔ)充的貿(mào)易結(jié)構(gòu)短期并不會(huì)有根本性的改變。
中信建投期貨油脂油料研究員 劉昊：從宏觀層面看，在IEEPA關(guān)稅框架被推翻后，特朗普政府迅速轉(zhuǎn)向援引《1974年貿(mào)易法》第122條推出新的臨時(shí)關(guān)稅安排，暗示其仍傾向于將關(guān)稅作為談判與推動(dòng)執(zhí)行貿(mào)易協(xié)議的政策工具，一定程度上緩和市場(chǎng)對(duì)美國(guó)商品出口受阻的擔(dān)憂。
具體到大豆層面，“800萬(wàn)噸額外大豆采購(gòu)”的表述系特朗普在2月中美領(lǐng)導(dǎo)人通話后做出，考慮到中美即將開啟第六輪經(jīng)貿(mào)磋商以及市場(chǎng)對(duì)特朗普可能于3月底4月初訪華的討論，我們理解短期國(guó)內(nèi)完全停止政策性采購(gòu)美豆的概率不高。因此，近期美國(guó)關(guān)稅政策調(diào)整對(duì)CBOT大豆的直接利空沖擊相對(duì)有限，更多體現(xiàn)為預(yù)期層面的反復(fù)擾動(dòng)。
中銀期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 周新宇：盡管美國(guó)最高法院裁定特朗普依據(jù)《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》征收全球關(guān)稅的做法越權(quán)，但中美大豆貿(mào)易格局預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。中國(guó)目前對(duì)美國(guó)大豆維持著含10%報(bào)復(fù)性關(guān)稅在內(nèi)的13%綜合稅率，美國(guó)加征15%臨時(shí)關(guān)稅，致使中國(guó)缺乏降低對(duì)美大豆關(guān)稅的動(dòng)力。目前中國(guó)自巴西采購(gòu)大豆成本明顯低于美國(guó)，美國(guó)大豆采購(gòu)更多由政治因素推動(dòng)，關(guān)注4月中美兩國(guó)元首會(huì)晤后表態(tài)情況。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：如何看待當(dāng)前油廠大豆及豆粕庫(kù)存高企與盤面強(qiáng)勢(shì)之間的背離？短期豆粕上行空間有多大？
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：油廠大豆/豆粕高庫(kù)存與盤面強(qiáng)勢(shì)的背離及短期上行。主要邏輯：現(xiàn)實(shí)端是“高庫(kù)存的利空”，但盤面交易的是“階段性錯(cuò)配”與“外部風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。截至2026年1月底至2月初，國(guó)內(nèi)港口大豆庫(kù)存超670萬(wàn)噸，油廠豆粕庫(kù)存逼近90萬(wàn)噸高位。在如此龐大的天量庫(kù)存下，近期豆粕盤面依然表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，主要原因有三：
1.階段性物流與通關(guān)錯(cuò)配： 1-2月期間，海關(guān)通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)導(dǎo)致部分企業(yè)大豆銜接不暢，疊加春節(jié)前后油廠停機(jī)檢修，導(dǎo)致現(xiàn)貨供給在局部地區(qū)出現(xiàn)了階段性的緊缺，基差走強(qiáng)給盤面提供了支撐。
2. 南美天氣升水： 盡管巴西2025/26年度產(chǎn)量高達(dá)1.78億噸的豐產(chǎn)預(yù)期被穩(wěn)固，但近期巴西的出口出現(xiàn)了不確定性可能導(dǎo)致進(jìn)口不及預(yù)期。也就形成了現(xiàn)貨仍然略顯強(qiáng)勢(shì)，而未來(lái)預(yù)期仍然偏弱。
3. 特朗普訪華可能帶來(lái)的美豆購(gòu)買預(yù)期。美豆購(gòu)買預(yù)期走強(qiáng)帶動(dòng)了海外價(jià)格走強(qiáng)，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本端的上升，也一定程度上提振了盤面價(jià)格。
中信建投期貨油脂油料研究員 劉昊：油廠大豆、豆粕庫(kù)存處于歷史同期高位這一現(xiàn)實(shí)已被市場(chǎng)充分定價(jià)，邊際影響趨于鈍化。近期盤面走強(qiáng)主要是美盤上漲從成本端帶來(lái)支撐。此外，根據(jù)Mysteel最新數(shù)據(jù)推算，2月底大豆理論靜態(tài)庫(kù)存僅較去年同期高出62萬(wàn)噸，暗示結(jié)構(gòu)性緊缺預(yù)期尚未完全消退，仍需關(guān)注國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港節(jié)奏與儲(chǔ)備拍賣進(jìn)展。
不過(guò)，在總量層面，巴西豐產(chǎn)前景相對(duì)明朗;阿根廷雖存在局部減產(chǎn)敘事，但量級(jí)相對(duì)有限。在南美產(chǎn)量逐步兌現(xiàn)的背景下，即便是短暫的通關(guān)延期也難以改變5月大豆及豆粕供應(yīng)充裕的事實(shí)，連盤豆粕整體難有太多上行空間。此外，當(dāng)前大豆盤面榨利仍較豐厚，短期盤面沖高或再度給出沽空機(jī)會(huì)。
中銀期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 周新宇：由于巴西帕拉州圣塔倫的碼頭持續(xù)關(guān)閉，運(yùn)營(yíng)停滯。阿根廷降雨將變得更加零星，部分地區(qū)可能再次出現(xiàn)干燥天氣或加劇作物生長(zhǎng)壓力。短期美豆期價(jià)預(yù)計(jì)維持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)但向上驅(qū)動(dòng)力依舊不足。當(dāng)前油廠開機(jī)仍在恢復(fù)中，部分油廠挺價(jià)出貨。節(jié)前油廠豆粕庫(kù)存維持高位，節(jié)后開機(jī)恢復(fù)較快，整體庫(kù)存仍將偏高。當(dāng)前近月合約受后續(xù)到港下滑致使現(xiàn)貨緊缺支撐，而遠(yuǎn)月合約則計(jì)入巴西大豆升貼水走強(qiáng)及中美關(guān)稅紛爭(zhēng)的成本溢價(jià)，短期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)抗跌，4月后隨著巴西大豆集中到港，供應(yīng)壓力將重新顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期需關(guān)注美豆天氣及關(guān)稅政策變化，若南美產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量不出現(xiàn)較大變數(shù)，豆粕整體上行空間預(yù)計(jì)相對(duì)有限。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：如果3月份加拿大菜籽政策明朗，國(guó)內(nèi)菜粕供需格局可能如何演變？
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：3月份加拿大菜籽政策明朗后，國(guó)內(nèi)菜粕供需格局的演變。結(jié)論：無(wú)論政策如何落地，菜粕“供強(qiáng)需弱、被動(dòng)累庫(kù)”的格局在短期內(nèi)都難以有太大改變。自去年9月我國(guó)宣布對(duì)加拿大菜籽發(fā)起反傾銷調(diào)查以來(lái)，菜系走出了過(guò)山車行情。而到了2026年一季度，中加貿(mào)易關(guān)系釋放出緩和信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期3月份不僅可能不會(huì)落地嚴(yán)厲的反傾銷政策，甚至有取消反傾銷關(guān)稅或降低進(jìn)口關(guān)稅的可能。如果3月份政策轉(zhuǎn)向溫和，國(guó)內(nèi)菜粕供需格局將面臨以下演變：
1、 供給端“預(yù)期回升”與“被動(dòng)增產(chǎn)”： 前期受反傾銷靴子未落地的影響，國(guó)內(nèi)油廠為了搶跑，已經(jīng)將單月菜籽進(jìn)口量推升至50-80萬(wàn)噸的歷史極值，沿海油廠菜籽庫(kù)存超55萬(wàn)噸。如果政策利空解除，加拿大菜籽進(jìn)口通道將徹底順暢。將導(dǎo)致菜粕持續(xù)“被動(dòng)增產(chǎn)”。
2、 需求端疲軟： 整個(gè)一季度至四月中旬是傳統(tǒng)的水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季。更關(guān)鍵的是，目前豆粕絕對(duì)價(jià)格偏低，豆菜粕價(jià)差持續(xù)處于極窄區(qū)間，菜粕在飼料配方中毫無(wú)性價(jià)比可言，被豆粕和雜粕雙重?cái)D壓。
生豬的需求也相對(duì)疲軟，蛋白類從消費(fèi)端看不到任何的利好出現(xiàn)；所以價(jià)格更多反應(yīng)在供應(yīng)端的變化，一旦政策明朗，進(jìn)口順利，供應(yīng)端無(wú)故事可講，必然帶來(lái)更大的價(jià)格壓力。同時(shí)近期價(jià)格也處于歷史低位，市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)見到未來(lái)可能的價(jià)格壓力。供需走弱與價(jià)格低位震蕩形成呼應(yīng)。
中信建投期貨油脂油料研究員 劉昊：預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)菜粕供應(yīng)恢復(fù)速度快于需求，4-5月可能迎來(lái)階段性上量壓力。加菜籽進(jìn)口政策明朗后，預(yù)計(jì)前期已經(jīng)采購(gòu)的菜籽將加快裝運(yùn)，3月底有望陸續(xù)到港，4月開始菜籽壓榨恢復(fù)將較為明顯。另一方面，加菜籽進(jìn)口恢復(fù)也將刺激澳菜籽裝運(yùn)加速，從而搶占時(shí)間窗口。然而，4-5月水產(chǎn)投料暫未啟動(dòng)，而禽料企業(yè)也在前期提前建立了豆粕庫(kù)存，預(yù)計(jì)菜粕需求需要到6月開始才能啟動(dòng)。因此，4-5月或出現(xiàn)一輪菜粕壓力測(cè)試。
中銀期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 周新宇：中國(guó)或?qū)⒃?026年3月把加拿大菜籽綜合稅率從約85%降至約15%，同時(shí)取消對(duì)菜粕等產(chǎn)品的反傾銷及反補(bǔ)貼措施。這一變化如果正式實(shí)施將打通加拿大農(nóng)產(chǎn)品出口中國(guó)的通道，當(dāng)前國(guó)內(nèi)菜籽及菜粕庫(kù)存均處于偏低水準(zhǔn)?；謴?fù)進(jìn)口后，加拿大菜籽預(yù)計(jì)將重新占中國(guó)進(jìn)口量的主導(dǎo)地位，恢復(fù)進(jìn)口后月度到港量有望回升至40-50萬(wàn)噸常態(tài)水平，屆時(shí)豆菜粕價(jià)差有望重新擴(kuò)大，菜粕在禽料中的添加比例將回升，建議關(guān)注3月終裁公告稅率水平、加拿大菜籽買船進(jìn)度、沿海油廠菜籽庫(kù)存變化。
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